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不僅如此，上市公司基本面也不支持大行情的出現(xiàn)。在全球經(jīng)濟(jì)普遍被下調(diào)的背景下，中國宏觀經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)下行態(tài)勢，見底時間晚于市場預(yù)期。從自上而下對盈利進(jìn)行預(yù)測，最重要的影響變量是經(jīng)濟(jì)的增長情況。目前市場普遍預(yù)期 2012 年 GDP 增速與2011年持平或略降，相應(yīng)的，企業(yè)盈利預(yù)期可能繼續(xù)承壓。
從目前市場一致預(yù)期來看，滬深 300整體凈利潤 2011 年增速為 23%，2012 年降到 20.7%的水平，2011年凈利增速與市場預(yù)期基本一致。但是分行業(yè)看，2011 年全年預(yù)期凈利增長水平只有公用和金融兩個行業(yè)高于 2011年中期的實際數(shù)值，其余行業(yè)仍存在業(yè)績預(yù)期被下調(diào)的可能。
同樣，長城證券(微博)研究員向威達(dá)(微博)也表示，綜合來看，目前A股處于歷史低部區(qū)域的估值水平依然存在下行的可能。
截至目前，全部A股的整體法滾
動市盈率為15.2倍，2008年的估值底部為13.2倍。兩相比較的話，目前的估值水平仍然偏高。與此同時，盡管目前滬深300整體法滾動市盈率為11.84倍，已經(jīng)低于2008年12.2倍的估值底；但剔除兩油和銀行后的PE為17.9倍，大幅高于2008年11月的12.8倍。若與2005年的 PE底相比，目前這一剔除權(quán)重后的估值偏離度也顯得過大。
進(jìn)一步細(xì)分的話，假設(shè)目前是自2009年開始的權(quán)益類資產(chǎn)周期的末端，比較估值的市值結(jié)構(gòu)還可以發(fā)現(xiàn)，目前的估值水平還沒有表現(xiàn)出底部特征。
在2005年和2007年的估值底部，全部 A股剔除權(quán)重和銀行后(剔除銀行、兩油、中國神華(25.34,-0.60,-2.31%)、中國平安(33.57,-0.48,-1.41%)(微博)、中國人壽(14.74,-0.19,-1.27%))，剩余部分30倍以下PE股票的市值占比均接近70%。
然而，目前A股30倍以下PE 股票的市值比重僅為 50%，相當(dāng)于2006年時的水平。特別是A股在經(jīng)歷2010年7月、2011年1月、2011年6月三個波段底之后，30倍PE 股票的市值權(quán)重仍沒有發(fā)生明顯的變化。
向威達(dá)認(rèn)為，跨年的兩個季度情景看，目前只能看到市場的反彈，難以看到反轉(zhuǎn)，同時反彈高度還依賴于經(jīng)濟(jì)、市場政策的松動程度。在政策信號沒有出現(xiàn)之前，整體上還是建議低倉位的防御策略。在行業(yè)配置上，建議投資者關(guān)注去庫存時期的相對優(yōu)勢行業(yè)。
在各種經(jīng)濟(jì)周期中，庫存周期是相對時間較短的一種，通常長度在 2-4年。在過去的十年里，中國已走過三個完整的庫存周期。從中國經(jīng)歷的三輪庫存調(diào)整周期來看，第一次庫存周期調(diào)整時間較為短暫，從第二、第三次庫存周期的數(shù)據(jù)來看補(bǔ)庫存所占時間大概在60%，去庫存時間大約在40%。
截至目前，從整個庫存情況來看，有色、鋼鐵、可選消費(fèi)、通信設(shè)備、化工等行業(yè)庫存已有部分消化，整個庫存同比接近于2004年的高點，與2008年高點相距較遠(yuǎn)，但紡織業(yè)、中游周期行業(yè)(通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械等)、必需消費(fèi)品整個庫存水平位于歷史高點，去庫存情況剛開始出現(xiàn)，增加了去庫存過程的風(fēng)險。
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