安信中期策略會(huì)爆棚程定華：下半年機(jī)會(huì)減少

2013-06-19 18:23:59 來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞作者：鄭佩珊閱讀：

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數(shù)字報(bào)

　　昨日安信證券2013年中期策略報(bào)告會(huì)在北京舉行，參加該報(bào)告會(huì)的機(jī)構(gòu)人士逾千名，現(xiàn)場(chǎng)可謂一座難求。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在昨日安信證券的策略報(bào)告會(huì)上，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文博士和首席策略分析師程定華博士分別作了宏觀報(bào)告和策略報(bào)告。程定華預(yù)計(jì)，下半年A股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)可能弱于上半年，而IPO重啟既是風(fēng)險(xiǎn)也是機(jī)遇，市場(chǎng)將迎來新公司新機(jī)會(huì)。高善文則表示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或難持續(xù)。

　　作比較：中美宏觀、微觀表現(xiàn)相反

　　昨日策略會(huì)上，針對(duì)市場(chǎng)熱議的A股三年來被低估的說法，程定華認(rèn)為，A股三年來估值水平的下行，并非市場(chǎng)認(rèn)識(shí)犯了錯(cuò)誤。

　　程定華認(rèn)為，2008年金融危機(jī)之后，中國(guó)和美國(guó)兩個(gè)國(guó)家采用了兩種截然不同的方式來應(yīng)對(duì)，美國(guó)投資縮減，中國(guó)則加強(qiáng)投資。美國(guó)在縮減投資之后，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，但從微觀來看并非壞事，雖然縮減投資導(dǎo)致失業(yè)率上升，但對(duì)于企業(yè)而言，將員工工資水平支出控制到了較好水平。而中國(guó)投資在2009年以后加強(qiáng)，2010年開始，工人工資水平大幅上升，企業(yè)加大了這方面支出，2010年～2011年，國(guó)內(nèi)人工成本有大幅上漲。

　　從財(cái)務(wù)費(fèi)用來看，美國(guó)投資縮減以后利率下滑，但2009年之后中國(guó)利率水平高企，國(guó)內(nèi)的利率難以調(diào)整背后是因?yàn)橥顿Y力度很大，同時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用高昂。而美國(guó)的企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用則大幅降低，資本開支較低，工人工資水平不高。

　　“根據(jù)貼現(xiàn)模型來看，中國(guó)企業(yè)估值下降是很正常的事情。美國(guó)的情況是微觀很好，宏觀不行；中國(guó)相反，表現(xiàn)為宏觀很好，微觀不好。但股票市場(chǎng)反應(yīng)的是微觀，(因此)估值下降是正常的。”程定華表示，只有A股回歸正常現(xiàn)金流和市場(chǎng)利率水平，估值才可以恢復(fù)。他坦言，A股缺乏估值中樞，近3年的估值水平下跌沒有跌錯(cuò)。

　　談地產(chǎn)：投資將繼續(xù)下降

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在昨日策略會(huì)上，對(duì)于主流觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速或表現(xiàn)為“七上八下”，程定華提出了自己的疑惑，認(rèn)為這一水平或不能長(zhǎng)期維持，經(jīng)濟(jì)增速低可能低于預(yù)判。他認(rèn)為，判斷經(jīng)濟(jì)增速的兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)分別是出口和房地產(chǎn)投資，但從目前情形看，這兩方面因素有可能讓經(jīng)濟(jì)不能維持在7%～8%。

　　程定華認(rèn)為，美國(guó)進(jìn)口的商品中，例如中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手墨西哥近年來對(duì)美國(guó)出口占比開始上升，中國(guó)占比出現(xiàn)下降，墨西哥的競(jìng)爭(zhēng)力已有逐漸超越中國(guó)的勢(shì)頭。隨著時(shí)間推移，如果一直維持這一態(tài)勢(shì)，而工人工資不下調(diào)，則出口問題有可能拉低經(jīng)濟(jì)增速。

　　程定華還表示，第二個(gè)關(guān)鍵是房地產(chǎn)投資。他認(rèn)為，今年第四季度房地產(chǎn)銷售可能不會(huì)太好，房地產(chǎn)投資會(huì)下降，若房?jī)r(jià)下跌，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響較大。

　　論利率：短期下調(diào)有困難

　　近期短期市場(chǎng)利率飆升引起各方廣泛關(guān)注，對(duì)此，程定華表示，今年M2目標(biāo)是13%，但實(shí)際上5月M2為15.8%，加上前幾個(gè)月外匯占款超預(yù)期增長(zhǎng)，顯示出貨幣政策相對(duì)寬松、貨幣供給實(shí)際為超預(yù)期。然而，對(duì)應(yīng)的GDP名義增長(zhǎng)率等實(shí)際貨幣需求卻又低于預(yù)期。在此背景下，短期利率水平大幅飆升，如果未來投資增速持續(xù)保持在20%以上，那么短期利率水平將會(huì)居高不下。

　　具體而言，2012年10月到今年年初，利率變動(dòng)較小，而外匯占款比例稍有縮減，市場(chǎng)利率就出現(xiàn)飆升。2011、2012年，央行執(zhí)行的實(shí)際是緊縮型貨幣政策，導(dǎo)致股市、債市下跌。今年M2目標(biāo)是13%，目前實(shí)際M2是15.8%，央行沒有進(jìn)行緊縮，而是采取了相對(duì)比較寬松的貨幣政策。但今年以來名義GDP增速低于預(yù)期，預(yù)期是11%～12%，現(xiàn)在連10%都不到。在這樣的背景下，在今年5月前后外匯占款出現(xiàn)巨額流入，貨幣供應(yīng)量超大，需求水平非常小，但是利率水平卻并未下調(diào)。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，程定華認(rèn)為，今年房地產(chǎn)投資已現(xiàn)環(huán)比下降跡象，對(duì)沖這一現(xiàn)象的手段就是增加政府基建投資，目前財(cái)政收入不夠，如果借錢，就會(huì)導(dǎo)致利率水平難以下降，因此最后的結(jié)果一定是要有一方放棄。

　　說配置：關(guān)注低估值、弱周期行業(yè)

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，程定華明確表表示，今年下半年A股投資機(jī)會(huì)弱于上半年，“下半年經(jīng)濟(jì)環(huán)境不如上半年好，指數(shù)上漲必須要有誘因。”

　　他認(rèn)為，從下半年行情來看，新股發(fā)行既是風(fēng)險(xiǎn)也是機(jī)會(huì)，可以為市場(chǎng)提供一些新鮮血液，新的公司也代表新的機(jī)遇。“我們還是關(guān)注弱周期行業(yè)，看不出下半年有經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)跡象。例如TMT行業(yè)，估值太高，下半年的市場(chǎng)供應(yīng)量會(huì)起來，對(duì)于這些行業(yè)會(huì)有抑制作用。”

　　程定華還表示，今年以來有一個(gè)因素沒有被他們估計(jì)到，即融資融券沒有得到足夠重視。“我們以為是雙向的，但其實(shí)是單向的，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升時(shí)，大家拼命融資，今年5月一個(gè)月融資總規(guī)模接近600億元，而去年全年才700億元，這大大強(qiáng)化了資金對(duì)于個(gè)股的控制力。”

　　在行業(yè)配置方面，他建議重點(diǎn)關(guān)注低估值、弱周期類行業(yè)。包括銀行、交通運(yùn)輸、食品飲料、汽車、家電、醫(yī)藥行業(yè)等。

　　事實(shí)上，安信證券策略報(bào)告會(huì)一直被市場(chǎng)重視，其原因與該券商此前多次準(zhǔn)確判斷走勢(shì)有關(guān)。

　　2010年6月，安信證券舉辦中期策略報(bào)告會(huì)，程定華當(dāng)時(shí)判斷：隨著經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到比較合理的水平，財(cái)政政策方面會(huì)有一些松動(dòng)空間，下半年股市有望反彈，但僅是反彈，絕不是反轉(zhuǎn)。當(dāng)年7月2日，滬指見底2319點(diǎn)，并于11月創(chuàng)下3186點(diǎn)高點(diǎn)。

　　2011年底，程定華預(yù)計(jì)2012年反彈高度有限，指數(shù)難以有效逾越2800點(diǎn)水平，相對(duì)看好上半年市場(chǎng)表現(xiàn)。而在2011年上半年，A股確實(shí)出現(xiàn)反彈，全年最高點(diǎn)為2478點(diǎn)。

　　在2012年中期策略會(huì)上，程定華預(yù)判2012年下半年A股市場(chǎng)弱勢(shì)整理概率較大，投資機(jī)會(huì)弱于上半年。2012年12月初，程定華再次預(yù)判，“市場(chǎng)經(jīng)過前期大幅下跌，已消化了部分不確定性，我們建議投資者在12月逐步加倉(cāng)。”果然，滬指從2012年12月4日的1949.46點(diǎn)低點(diǎn)一直漲到2013年2月18日2444.80點(diǎn)高點(diǎn)。

　　道經(jīng)濟(jì)：復(fù)蘇或難持續(xù)

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在昨日安信證券中期策略會(huì)上，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文也發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，今年2月份以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩不可避免，從工業(yè)用電量和鋼材(3526,43.00,1.23%)產(chǎn)量增速來看均有放緩。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格下降，美國(guó)也有同步表現(xiàn)和反應(yīng)。

　　從出口活動(dòng)來看，實(shí)際上出口自去年9月份到今年2月明顯加速，但今年2月以后又明顯放緩。他認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)所帶來的影響，遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)。

　　高善文還表示，近來的一波經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是金融危機(jī)之后的脈沖式上漲，并不可持續(xù)。他認(rèn)為，工業(yè)活動(dòng)對(duì)于中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)有明顯影響，在工業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張之下，全球央行采取了激進(jìn)的量化寬松政策，但預(yù)期的改善所導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張是不可持續(xù)的。2010年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松政策；2012年初，歐洲央行為銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性提供大規(guī)模支持；去年9月以來美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第三輪量化寬松政策，日本央行也采取了超常規(guī)貨幣寬松政策，這些都導(dǎo)致全球股市出現(xiàn)了一段時(shí)間的反彈。

　　然而，今年以來美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策的可能性較大，同時(shí)日本也存在退出超常規(guī)寬松的可能，最快在今年四季度量化寬松政策影響就會(huì)消失，那么經(jīng)濟(jì)也會(huì)出現(xiàn)脈沖式下降過程。

　　此外，高善文還認(rèn)為，外匯占款流入也不具有可持續(xù)性，這將導(dǎo)致債券和股票市場(chǎng)活躍局面較難維持，除非央行對(duì)于經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)行“電擊式”刺激。